电影盒子

党群工作
员工之窗
寻找投资的护城河——《投资的护城河》读后感
发布时间:2020-03-03     作者:徐欢欢     文章来源:   分享到:

image.png

在证券投资领域,提到“护城河”这一概念,人们首先会想起股神巴菲特。投资于具有持久“护城河”的公司几乎是巴菲特价值投资理念的精髓,专门有一本书叫做《巴菲特的护城河》。然而这次停工期间,我接触到了另一本书——《投资的护城河》。这本书由全球领先投资研究机构晨星公司编著,他们在巴菲特提出的护城河概念的基础上,发展出了一套晨星自己的股票研究方法,读下来受益匪浅。

电影盒子晨星公司的股票研究方法,追根溯源是要回答两个投资关键问题,第一,如何识别伟大的公司?第二,何时才是投资伟大公司的最佳时机?围绕这两个问题,晨星提出,一只股票跑赢市场的关键在于三项要素:可持续竞争优势、估值及安全边际。要识别伟大的公司,就要寻找具有可持续竞争优势,即经济护城河的公司;要判断最佳投资时机,就要对股票进行估值,以低于公司内在价值的价格购买股票。

上述股票研究方法基本上符合传统价值投资的思想。在这个总体方法的基础上,书中对如何分析企业经济护城河、如何估值做了教科书式的讲解,并在最后运用其护城河分析框架对基础材料、消费品、能源等9个行业逐一进行了分析。

电影盒子整本书读下来,我认为如何分析企业的护城河是书中的精华部分。

首先,书中提出了护城河的5项来源,认为实际构筑起企业护城河的是5项可持续竞争优势——无形资产、成本优势、转换成本、网络效应及有效规模。股票研究时应着重分析企业是否具有这些优势。

电影盒子例如,无形资产包括品牌、专利、监管。品牌方面,如果一家公司的品牌促使顾客支付意愿上升及忠诚度增加,这一品牌就在公司利润周围筑起了一道护城河,典型公司如迪士尼、星巴克。专利方面,如果公司主要产品受到专利保护,市场上也不存在真正的替代品,那么专利会阻止其他企业同质产品的竞争,这家公司就可以在一段持续时间内拥有定价能力,典型公司如在农业生物领域占据垄断地位的孟山都。监管方面,如果政府的规章制度使竞争者很难甚至不可能进入市场,那么监管制度可以成为可持续竞争优势的来源,典型公司如澳门博彩企业。

再例如,转换效应是指如果客户转换行为带来偏高的失败风险,或者操作成本偏高,包括时间成本、遇到的麻烦、付出的金钱或承担的风险等,那么高转换成本可以作为护城河来源。这让我联想起前段时间关注特斯拉产业链零部件供应商,其护城河除了掌握一定的技术外,还包括与特斯拉合作后特斯拉转换其他供应商是否有高成本。

其次,晨星认为企业的护城河是有生命周期的,因此不应仅做静态分析,还要关注护城河的发展趋势。在时间的长河中,有的企业竞争优势在提高,有的在减弱,有的保持稳定,分析时要拉长时间维度。晨星评估企业护城河通常会采用10-20年的维度。书中提供了护城河趋势分析的诸多案例,包括宝洁、联邦快递、纽交所等,从企业历史发展中观察竞争优势的变化。

最后,晨星在分析完企业护城河后,会输出评级结果。其评级包括两个维度,第一是静态的经济护城河评级,分为没有护城河、狭窄的护城河、宽阔的护城河3档;第二是动态的趋势护城河评级,分为正面趋势、负面趋势、稳定趋势三档。

总体而言,上述护城河分析框架整体看来严谨科学,这是其吸引我的地方。然而,经过这套方法的筛选,晨星只对全球不到200家上市公司给出了宽阔的护城河评级,这也让我由衷地感叹伟大公司的稀缺性。尽管在风云变幻的股票市场,好公司与好股票常常并不对等,后者的范围可能更大一些,但识别出好公司仍然是价值投资皇冠上的明珠,是众多价值投资者孜孜以求的目标。正因为如此,我们才去寻找方法。我想,这或许是我们阅读本书的意义所在。

电影盒子另外,书中除理论方法外,最后一部分对很多行业的护城河做了分析,可以说既有理论,也有实践运用。如果再重读一遍,我的关注重点将会转向运用部分,毕竟对方法的理解、使用才是最终目的,这是今后工作中需要不断去实践体会的。(徐欢欢)